太行水泥：注资后的京津冀另一区域龙头
分析京津冀区域市场，该市场除了冀东水泥未来有较大增长潜力外，太行水泥同样是值得关注的区域内龙头公司，金隅水泥注入后，其产能规模达到1500万吨，在水泥上市公司规模处于前列。 资产注入后的太行水泥与冀东是京津冀市场两大水泥巨头，两公司在核心区域市场重合并不多。 在河北省内，冀东在河北省唐山周围销售，而金隅太行则主要销售在河北中南部。在北京，金隅占据着天时、地利方面的优势，在市场份额上占据一定的优势，冀东近两年在北京市场维持200万吨左右的销量。 天津则是未来双方市场最为重叠的区域。目前天津本地企业有天水、振兴、飞雁三家新型干法企业，外围企业以冀东和金隅为主，不排除未来天津市场通过收购兼并进一步提高集中度的可能性，但我们认为，金隅收购鼎鑫后，在天津市场具备一定的优势。 对于京津冀区域市场的格局，我们认为冀东和金隅将走两条不同的发展道路，扩大各自区域内的市场影响力。冀东以新建为主，而金隅则通过收购为主要手段。盈利预测与估值。我们参照北京、河北过去5年的吨盈利状况，对金隅水泥太行后盈利状况做了一定合理假设（吨盈利18元），并假定资产注入的吨成本为250元的市场平均值。据此，我们以发行价格为变量做了敏感性分析，认为正常EPS范围为0.355～0.384元/股，给予35倍PE（低于三大白马平均PE10％）。 同时，我们参照了吨市值估值方法，资产置入完成后，公司的合理价格应为12.33～13.44元，给予买入投资评级。
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