中国联通600050实际业务越好公布利润越差 [复制链接]

中国联通(600050):实际业务越好;公布利润越"差"

投资建议/p>

    我们建议增持联通,尤其是每一次公布看上去不如人意的用户数和净利润时。

    理由/p>

    联通目前的手机补贴有利可图--不仅带来净利润,而且带来正现金流--“联通做手机补贴不赚钱甚至亏钱”,“联通没钱做手机补贴”的认识虽然符合直觉;但却不符合实际情况。

    市场对联通iPhone和智能手机的补贴套餐需求旺盛,超出预期--就目前的情况来看,iPhone补贴套餐月发展30万不成问题。目前7款中端智能手机每月补贴套餐也能发展到20万左右;明年手机达到30-50款后,每月发展补贴套餐50万以上问题不大。

    但手机补贴一次性进费用的会计安排将导致初期“公布的”净利润被显著低估--业务发展得越好,这种收入与费用的不匹配会导致“公布的”净利润越差--这不仅容易使资本市场误认为手机补贴无利可图;而且,如果国资委或内部考核也看这样的指标,还会打击公司内部发展用户的力度。例如,我们预计2010年3季度的净利润只有9亿(1、2季度为11亿和14亿),但这是因为3季度的手机补贴预计有接近20个亿(1、2季度为3亿和9亿);实际利润的季度环比增加趋势还是明显的。

    因此,我们建议联通将签有24个月合同并交纳足额预存款的手机补贴分24个月进行摊销;或至少将预存款中的一部分记为手机销售收入、计入当期。

    估值/p>

    2011年A股市净率1.5倍,EV/EBITDA为4.9倍。如将手机补贴分24个月摊销,EPS今年0.15元,明年0.24元以上;给明年30倍的PE,联通A股目标价7元以上。

    风险/p>

    我们预计中国电信要到明年下半年可能拿到iPhone的CDMA版;如果联通的络质量到那个时候很糟糕,那是最大的风险。我们不认为LTE-4G会在3-5年内成熟、不会对3G运营商形成威胁。